WM真人1 一站式第三方检验检测服务机构业绩表现稳中向好

2023-04-13 21:27:35

　　WM真人WM真人公司成立于 2010 年 6 月，总部位于西安；公司是军用装备（核心业务）和民用飞机产品 检测项目较为齐全的第三方检验检测机构，具备环境与可靠性试验、电磁兼容性试验及电 子元器件检测筛选的丰富经验，是行业内少数能够提供上述全方位检验检测服务的机构， 与航空工业、中国航天、中国电科、兵器工业集团、中国航发、中国船舶等军工集团下属 子公司及科研院所建立了长期的合作关系。目前是西部地区涉及认可全面、测试标准丰富、 服务领域广泛的第三方检验检测服务机构。

　　股权结构集中，员工与公司深度绑定：董事长李泽新合计持股 50.21%，为公司实控人、最 终受益人；公司股权结构较为集中，前 5 大股东持股比例为 64.12%，其中华瑞智测（持股 7.11%）为公司员工持股平台，董事长与员工合计持股 53.46%，与公司未来发展深度绑定。

　　深耕行业多年，深受客户青睐：公司凭借多年在军用装备检验检测行业的耕耘和对服务质 量的坚持，树立了较高的品牌知名度和公信力，公司取得了中国商飞颁发的《试验资格证 书》（CTEC-200004），并获得了“陕西省 AAA 级信誉单位”等荣誉称号。公司与航空工 业、中国航天、中国电科、兵器工业集团WM真人、中国航发、中国船舶等军工集团下属子公司及 科研院所等客户建立了长期稳定的合作关系，综合实力和公信力赢得客户青睐。

　　公司作为第三方检验检测服务机构，接受客户委托，在实验室或客户现场综合运用科学方 法和专业技术对被测件的质量、安全、性能等方面进行评定，公司的检验检测服务包括环 境与可靠性试验、电子元器件检测筛选和电磁兼容性试验。此外，为满足公司自身检验检 测业务及客户需求，公司为客户提供定制化环境试验设备，同时公司为进一步完善军用装 备服务产业链，满足客户在电子元器件检测筛选后的电装需求，建设电装车间，开展电装 业务。

　　公司主要从事军用装备和民用飞机产品检验检测，近年来受益于军用装备采购增加以及民 用大飞机崛起带来的行业机遇，公司经营业绩逐年稳增，2018-2021 年公司营收 CAGR 为 23.64%，归母净利润 CAGR 高达 63.55%；2022 年前三季度延续良好增长态势，营收、归母 净利润同比分别+10.77%、49.02%。根据公司 22 年半年报披露，西安实验室经营业绩和财 务状况良好，产能也在逐步扩大；成都实验室已经迈入成长期，募投资金的投入将保障其 业务快速发展。

　　盈利能力稳中向好，费用管控表现优异：公司毛利率水平整体较为平稳，净利率上升趋势 明显，由 2018 年 11.55%迅速提升至 2021 年 27.51%；其中受益于费用管控能力优异较为显 著，2018-2021 年公司三费占比逐年下滑，2021 年较 2018 年回落 14.62pct；2022Q1-3 三费占比有所增长，但同比仅+0.95%，彰显公司优秀的管理能力。

　　检验检测服务业务为营收核心，且毛利率稳定维持高位：得益于检测市场规模持续增长、 公司不断增加设备投入以增强检验检测服务能力、市场开拓力度的不断加大，检验检测服 务业务成为公司营收增长的核心驱动力，2018-2022H1 平均营收占比超过 90%；且毛利率 稳定维持在高位，平均水平在 60%以上。 细分检验检测服务业务来看，公司环境与可靠性试验业务由于其它业务逐渐放量，营收占 比有所回落，其毛利率整体较为稳定；电子元器件检测筛选业务由于起步较晚，随着检测 设备的检测能力逐步释放以及检测效率提升，营收占比增长较为明显，由 2018 年占比 6.23% 增长至 22H1 的 26.25%，规模效应也带来其毛利率增长显著；电磁兼容性试验业务营收占 比也呈现逐年增长态势，其毛利率 21 年提升明显，22H1 有所回落。

　　资本支出/营收高于海外龙头，未来实验室扩张趋势明显：检测企业的资本支出主要用于 实验室的新建、扩建等，资本支出/营收可以较好的衡量企业当年在实验室扩张上的投入； 海外发展成熟的检测龙头企业（如 SGS、BV 和 EUROFINS）资本支出/营收一般在 2%-7% 波动，与国际龙头相比，公司的资本支出/营收要远高于这一水平，我们认为公司作为还在 业务发展期的企业，高资本支出/营收较为合理，未来也将长期享受高资本开支所带来的业 绩持续发展。 经营性现金流/资本支出仍有成长空间，未来有望达到海外龙头水平：海外龙头企业发展 了百年以上，在全球的实验室建设、销售网络、业务布局完成，规模效应十分明显，SGS、 BV 的现金流/资本支出在 3-6 的水平，现金流产出更高；EUROFINS 稍低，但也平均处于 2-3 的水平。2018-2022Q1-3 期间，公司经营性现金流/资本支出平均水平在 0.84 附近， 我们认为主要系公司尚处于发展期，仍在布局阶段，投入较大，未来随着发展的成熟以及 布局的完善，其现金流/资本支出有望达到海外龙头水平。

　　检验检测服务是通过专业技术手段对检验检测对象进行的检测、检验、测试、鉴定等活动， 还包括产品质量、计量、认证和标准的管理活动。根据检验检测机构的属性，可以将检验 检测机构分为政府检验检测机构、企业内部实验室、第三方检验检测机构三类；由于第三 方检验检测机构的非当事人身份，出具的检测数据具备独立性和公正性，已被市场广泛接 受，且其优势或将进一步凸显。

　　第三方检测行业针对的上游产业链主体是设备和试剂等行业，下游产业链主体是终端的工 业品和消费品，检测报告的使用者有政府、消费者或生产制造商的下游厂商。

　　第三方检测最先起源于欧洲，早在 15 世纪初欧洲国家就开始引入第三方检测，至 19 世纪 中叶，成熟的第三方检测机构在欧美已非常普遍，采用第三方检测进行商品检验成为企业 一种自觉的商业行为。根据国家市场监督管理总局认可与检验检测监督管理司的数据统计， 全球检验检测行业的市场规模 2016-2021 年期间 CAGR 为 10.15%，中商产业研究院预计 2022 年全球检验检测市场规模将达 2526.8 亿欧元。

　　检测行业伴随工业化发展而兴起，我国工业化、对外开放起步较晚，故检测行业在我国属 于新兴产业。我国检测行业起步较晚，以质检、商检为主的官方检测机构在 1995 年后才 逐渐成立发展起来。 1、萌芽期（1949-1978）：贸易受到政府严格的统一管制，检验检测市场由商品检验总局 统一管理，一些基础业务开始出现。 2、奠基期（1978-1989）：改革开放后对外贸易开始发展，相关的进出口商品检测市场初 步发展，打下基础。1984 年《中华人民共和国进出口商品检验条例》颁布，禁止外国资本 进入市场，所有业务均由国家检验机构完成。 3、发展期（1989-2002）：1989 年《中华人民共和国进出口商品检验法》颁布，放开民间 资本进入市场的限制。 4、调整期（2002-2005）：对外方面，中国入世，对外贸易开始加速发展，检测市场的发 展土壤大大改善；对内，修订商检法，明确了民间检测机构的法律地位，明确划分民间检 测机构的业务范围，取消检测机构接受海外委托的限制。5、开放期（2005-至今）：履行入世承诺，允许外资检验机构进入市场。同时政府大力推 动检测市场市场化改革，逐步放开强制性检验对于第三方检测机构的限制，第三方检测市 场飞速发展。

　　具备消费和产业升级属性，我国检测行业正处于快速发展的节点。我国作为全球第二大经 济体，具备检测行业发展所需要的市场容量；近年来我国第三方检测行业发展加速，正是 由于国民经济不断发展、人民生活质量不断提升，使得食品、药品质量、环境保护等问题 的关注度日益提高，消费者对于这些问题的关注，能够倒逼消费品制造商以及上游供货商 提供更详尽的质量安全数据，在此过程中，第三方检测市场不断扩大；同时在产业转型背 景下，政策的不断加强也加快了第三方检测行业发展。

　　近年来消费升级和政策监管趋严共同推进检测行业快速发展：2021 我国检测行业实现营 收 4090.22 亿元，同比增长 14.1%；检验检测机构 51949 家，同比增长 6.19%；从业人员 151.03 万人，拥有各类仪器设备 900.32 万台套，资产原值 4525.92 亿元，出具检验检测报告 6.84 亿份。

　　在我国检测行业处于快速发展的大节点下，我们认为环境与可靠性试验、电子元器件二筛、 电磁兼容性试验等细分优质赛道或将持续保持较高景气度。

　　在产品研制阶段早期，主要是通过试验来发现设计缺陷且加以改进，并通过进一步的试验 来发现新的问题。经验表明，70%左右的设计缺陷要靠对样机进行试验才能发现。试验不 仅是产品研制生产过程中完善设计的有力措施，也是评价产品各项特性是否符合要求的必 不可少的手段。 产品的环境试验与可靠性试验是相互联系又彼此独立的两类试验。环境试验是考核产品在 极值环境条件下正常工作的能力，即环境适应性的试验；可靠性试验是按可靠性要求设计 和进行的、有可靠性目标并在典型环境条件下的试验, 是验证产品在规定条件下和规定时 间内能否实现预定功能而进行的试验。环境试验是可靠性试验的基础和前提，为可靠性试 验提供信息和依据；而环境试验与可靠性试验所采用的试验设备和试验方法，包括试验的 夹具设计原则等都可以相互借鉴。 环境试验是产品的基本试验，主要应用于产品的研制阶段；而产品可靠性试验则贯穿产品 从研制到生产、出厂的整个生产周期。

　　环境与可靠性试验下游应用行业较为广泛：环境与可靠性试验最初源于军用电子、航天系 统等，是为提高军用电子设备及航天器等的高可靠性要求而发展起来的综合性测试手段。 随着现代工业发展和市场竞争的日趋激烈，民用领域对产品性能和质量安全的要求不断提 高，使得产品环境与可靠性试验对于提高产品性能稳定性、质量及安全性，以及提升品牌 竞争能力的重要程度不断提升，因此环境与可靠性试验目前广泛应用于汽车、电子、轨道 交通、建筑桥梁等领域。

　　设备与服务市场同步高速增长，服务市场增速更高：近年来，随着我国国民经济的持续增 长、社会整体研发投入的不断增加以及市场对产品质量及可靠性的要求不断提高，我国环 境与可靠性试验市场容量持续快速增长。而与此同时，受限于资金、技术、人才等因素， 我国环境与可靠性专业实验室的服务规模和能力无法充分满足日益增长的试验市场需求。

　　电子元器件检测是产品质量可靠性的有效保证，检测通常包括测试及筛选试验等环节。大 量的使用和试验表明，电子产品失效与时间曲线的特征是两端高、中间低，呈浴盆状，通 常称为“浴盆曲线”。测试及筛选试验的过程就是促使元器件提前进入失效率基本保持常 数的使用寿命期，同时在此期间剔除失效的元器件。 目前，我国电子元器件检测行业已经形成相对成熟全面的工作体系，为我国高端科技领域 提供有效的技术支持。根据《2021 年全国检验检测服务业统计报告》，2021 年电子电器类 检验检测机构营收 222.96 亿元，同比增长 29.48%，远高于传统行业增速。作为新兴领域， 随着电子产品生命周期的缩短，检测频率、产品种类的双重提高，该领域市场规模有望保 持较高增速。

　　军用电子元器件检测试验业务包括一筛、二筛等。目前大部分一筛业务主要由生产厂家自 主完成，各个专业检测机构主要承接二筛业务，生产厂家也会根据自身经营需要将部分内 部测试业务对外委托检测。军用电子元器件的二次筛选是保证军工武器装备质量和可靠性 的重要手段，通常情况下，对军工产品的电子元器件要求全部进行二次筛选。

　　可靠性对军用电子元器件行业至关重要。电子元器件的质量和其他电子产品一样，主要表 现在技术性能、经济性能、安全性和可靠性等四个方面。而对于军用电子元器件而言，可 靠性甚至比技术性能指标更为重要，因此高可靠性是军用电子元器件的最重要特性。 可靠性又分为固有可靠性和使用可靠性。电子元器件的固有可靠性是指元器件本身具有的 可靠性，取决于产品的可靠性设计。在产品的制造过程中，由于人为因素或原材料、工艺 条件、设备条件的波动，最终的成品不可能全部达到预期的固有可靠性。使用可靠性是指 电子元器件在实际使用过程中表现出的可靠性。军用电子元器件的可靠性测试和筛选试验 就是旨在提高使用可靠性，从而提高军用电子元器件的整体可靠性。根据北京航空航天大 学可靠性与系统工程学院的报告，军用元器件失效的代价要远高于工业和民用电子元器件。

　　可靠性筛选的目的是设法在一批元器件中剔除那些由于原材料、设备、工艺等方面潜在的 不良因素所造成的有缺陷元器件（即早期失效元器件），而把具有一定特性的合格元器件 挑选出来。通过筛选剔除早期失效的产品，可以提高批次产品的可靠性水平。在正常情况 下，失效率可以降低半个到一个数量级，个别甚至可以降低两个数量级。电子设备能否可 靠地工作基础是电子元器件能否可靠地工作，因此不管是军用产品还是民用产品，筛选都是保证可靠性的重要手段。

　　第三方军用电子元器件可靠性检测市场空间有望不断扩大：在国防信息化不断发展、军品 装备比测有序推进、第三方检测水平不断提高的共同作用下，我国第三方军用电子元器件 检测市场空间不断扩大，主要分析如下：（1）国防信息化主要体现在武器装备信息化，相 比于其他国家，我国装备信息化仍处于加速发展阶段；（2）为提高装备采购质量，自 2014 年起，军品装备部门逐步开展了各型实物样机邀请招标比测试验择优选择，而第三方检测 作为更加客观的检测机构，能够解决公允性问题，新增的市场将是专业的第三方检测机构 特别是已有一定基础的企业快速发展的机遇；（3）第三方检测机构在专业技术水平、实验 室建设、服务质量等方面的提升，思科瑞招股书中预计未来更多军工检测业务会向第三方 机构放开。

　　第三方检测机构可参与的军用电子元器件可靠性检测内容或将不断增加：军品市场准入门 槛降低，检验检测服务逐渐受重视。从军工各个子行业开展检验检测的情况来看，航空、 航天领域起步较早，可靠性、环境适应性等在该领域应用最多；舰船领域紧随其后，也逐 步开展可靠性、环境适应性、电子兼容性检测；其他军工领域开展相关检测业务较晚，但 近年来项目陆续增多。2018 年国防科工局和装备发展部联合发布了新版武器装备 科研生产许可目录，相比 2015 年再次大幅降低军品市场准入门槛。后续随着民营企业参 与装备研制的增加，或将带动第三方检验检测服务内容的增加。

　　EMC 测试由 EMI 测试和 EMS 测试组成，EMI 测试是测试电子设备发出噪声的强度，EMS 测试是当受到外部噪声的影响时电子设备是否依然能正常运作的测试。

　　EMC 检测应用广泛，新能源汽车市场高景气带动需求增长。电磁兼容性检测主要检测“设 备和系统在其电磁环境中能正常工作且不对环境中任何事物构成不能承受的电磁骚扰的 能力”。其被广泛运用于各类电子产品的检测，主要下游有汽车电子、消费电子、电器、 航空航天、通信、医疗器械等。 EMC 检测市场前景广阔，得益于新能源汽车需求高速增长，将带动 EMC 检测需求大幅提 高，主要系（1）新能源汽车 EMC 检测需求远大于传统燃油车：新能源汽车新三大件为电 池、电机和电控系统，同时自动驾驶趋势下搭载的模组等电子元器件更多，对应电子元器 件能稳定运行的需求更大，EMC 检测需求远大于传统燃油车；（2）新能源汽车渗透率持续 提升：2022 年中国新能源乘用车渗透率达到 27.6%，较 2021 年提升 12.6 个百分点，乘联 会预测 2023 年中国新能源乘用车渗透率将达 36%；未来随着新能源汽车渗透率的快速提升， EMC 需求将进一步释放。

　　国防科技工业作为国家战略性产业，是国防现代化建设的重要基础，也是国家发展先进制 造业、推动产业升级的重要力量WM真人。目前我国国防科技工业体系已形成了以航天、航空、船 舶、兵器、核、电子信息六大军事领域为主题，十一大军工集团对核心载体的国防科技工 业体系。

　　国防预算持续增长，武器装备进入快速发展期：我国经济持续快速增长，国家经济实力和 综合国力显著增强，为国防工业增加投入、稳定发展创造了有利条件，近年来我国武器装 备更新换代加速、新型装备定型列装加速，行业发展较快，尤其是在现代化、信息化与智 能化趋势下的武器装备进入了快速发展期。 在国防支出的结构方面，我国国防支出主要由人员生活费、训练维持费和装备费三部分组 成，目前，我国国防支出已由“调整、改善军人工资待遇和部队生活条件”向“增加高新 武器装备及其配套设施投入”转变，2010-2017 年，装备费占比从 33.2%提高至 41.1%，CAGR 为 13.44%，显著高于同期国防支出增速。

　　我国各军兵种的信息化、智能化进程持续推进，此外在国防战略转型的影响下将推动军队 加大对武器装备的采购，给军用装备行业带来较大的发展空间。 （1）军用飞机领域：目前，我国正在快速形成以四代机为核心、先进三代机为主力的空 中力量体系，新型战机将有较大幅度的数量增长，前瞻产业研究院预测到 2024 年我国军 用飞机数量将增长至 3544 架，军用飞机数量的持续增长将带动机载设备的需求量继续扩 大。 新型号的军机及机载设备从研发定型到批量生产的过程中需要进行大量试验，将有效拉动 相关的第三方检验检测业务的增长。

　　（2）航天领域：航天产业主要包括卫星产品及服务、火箭发射两大部分，卫星相关的产 业包括以卫星制造、地面设备制造和卫星系统和软件服务等；火箭相关的产业包括运载火 箭的研制、运载火箭发射、过程测控等。 卫星产业链中，卫星导航定位不但具有极高的科学价值，经济拉动效应也十分显著，卫星 导航的产业辐射高达 1：7 至 1：14；我国在 2003 年完成了具有区域导航功能的北斗卫星 导航试验系统，并于 2020 年完成全球系统组网；2012-2021 年，我国卫星导航与位置服 务产业总产值从 810 亿元上升至 4690 亿元，期间 CAGR 达 21.55%；随着北斗全球系统的 建成，有望大大推动相关应用的市场发展。 此外运载火箭的高密度发射也将给产业链相 关企业业绩带来较大提升。 卫星、火箭等航天器需要经受严苛的温度、气压和电磁环境的考验，需要进行试验来确保 其满足适应性要求，因此，随着航天业的快速发展，相关检验检测业务也将受益增长。

　　（3）兵器领域：当前我军装备正处于由机械化向信息化升级的重要阶段，导弹以其高突 防力和低可探测性成为现代战争的第一波次有效攻击手段，可以广泛应用于空军歼击机、 轰炸机，海军舰艇、潜艇，陆军坦克、单兵等武器平台，是现代战争最重要的兵器种类， 也是自 2012 年以来武器装备支出的重要内容。导弹的需求来源于国防需求，美国亚太再 平衡战略的最新方案《亚太地区海上安全战略》指出，到 2020 年美国 60%的海军和空军的 作战部队将部署在亚太地区，我国《新时代的中国国防》白皮书的战略规划指出，军队 2020 年前信息化建设取得重大进展。 在现代战争中，精确打击已成为重要手段，导弹在未来战争中的需求将更为迫切，备战能 力建设会将其作为战略储备首选；此外，以 20 系列为代表的新型航空装备正处于列装高 峰，需要装备大量先进的导弹与新型平台进行战斗力匹配，也将进一步带动对导弹的需求。

　　近年来，以国产支线飞机逐步投入规模化商业运营为代表，我国民用飞机行业蓬勃发展， 2010 年至 2019 年，我国民用航空产品交付金额从 169.58 亿元增长至 720.25 亿元，期间 CAGR 为 17.43%，民用航空工业企业研究与试验发展经费支出从 11.29 亿元增长至 194.07 亿元，期间 CAGR 达 37.17%。

　　《〈中国制造 2025〉重点领域技术路线 年，实现国内干、 支线飞机机载产品市场占有率达到 30%。国产大飞机 C9 系列已于 2022 年取得适航证，截 至 2020 年，C919、ARJ21、新舟 700 三款机型尚未交付的预订订单数量合计达到 1771 架， 预计总金额近 5000 亿元；其中 C919 配套产品研发的企业共有 200 余家，主要是国内制造 商，关键零部件如铰链臂铸件、发动机钛合金机匣等配件产品已实现国产化替代。 民航适航的首要目标是安全性，贯穿航空器生命全周期的适航检查必不可少。民航适航检查主要包括适航符合性验证试验和机载零部件加改装验证试验，适航符合性验证试验主要 服务于为新型号飞机及其机载设备的研发生产配套企业；机载零部件加改装验证试验主要 服务于为现役飞机及其机载设备进行加改装的企业。检测覆盖了飞机的研发、定型、生产、 维修和加改装等各个环节，随着中国民用飞机制造业的崛起，用于开发新型号飞机及改进 已有型号的研究和试验活动日益活跃，未来我国民用飞机检测产业有望实现高增。

　　我国检验检测行业包含的细分领域较多，包括环境与可靠性试验、电磁兼容性试验、电子 元器件检测筛选、食品检测、环保检测、理化分析等，行业内企业业务侧重点有所区别。 公司自成立以来，集中资源发展军用装备和民用飞机产品的检验检测业务，目前已成长为 规模较大的第三方军用装备检验检测机构，同行业上市公司主要集中在民用产品领域。

　　试验能力覆盖范围广、检测精度高、检测时效性强：公司通过持续的技术开发、人才培养 以及先进检测设备投入，在军用装备及民用飞机产品检验检测领域技术水平较为先进。公 司同时具备环境与可靠性试验、电磁兼容性试验、电子元器件检测筛选试验能力，试验能 力覆盖范围广、检测精度高、检测时效性强，满足军用装备及民用飞机领域的检验检测需 求。

　　主持及参与行业检测标准：标准是开展检验检测业务的基础，主持或参与标准的起草过程 是检验检测机构精准把握标准要求、掌握最新技术动向的重要途径，也是检验检测机构通 过标准话语权展示技术实力的有利契机。公司参与制定了《试验和导则：大型试件砂尘试 验》（GB/T 2423.61-2018）和《电工电子产品成熟度试验方法》（GB/T 37143-2018）两项 国家标准。 试验大纲是开展试验前对试验程序和产品性能指标考核要求的指导性文件，由于试验环境 是对真实环境的模拟，涉及的环境变量多，不同的环境变量以及环境变量之间的组合，都 可能对试验过程产生额外的影响，如果对产品特性、国家标准以及试验流程没有深入的了 解，编写试验大纲时容易忽视影响试验结果的环境变量因素，从而影响试验结果的准确性。 公司经过十余年的积累，具备环境与可靠性试验、电磁兼容性试验及电子元器件检测筛选 的丰富经验，充分掌握了军用产品的特性和相关环境因素的影响，可快速编写符合被检测 产品的完善的试验大纲。

　　公司核心业务为军用装备的检验检测，拥有军用装备全周期检测能力：公司掌握了爆炸性 大气试验技术、高加速寿命试验技术、大功率微放电测试技术等环境与可靠性试验的关键 技术，具备半导体分立器件、模拟集成电路、数字集成电路的检测筛选能力，掌握了军用 设备和分系统、民用航空机载设备电磁兼容试验技术、间接雷电试验技术和电源特性试验 技术等电磁兼容性试验的核心技术，是军品检测项目齐全的第三方检验检测机构之一。

　　竞争性采购模式为检验检测业务带来增量：军用装备传统的研制方式由总体所或主机厂进 行研制、生产。为提高装备采购质量，2014 年起，装备管理部门委托具有资质的第三方机 构开展各型实物样机对比试验，通过对招标的多个研制单位所提供的装备进行竞争择优， 最终选择研制单位。参试单位由单一的承制方变为多家参与单位，从而增加了第三方检验 检测机构的业务量。 公司凭借多年在军用装备检验检测行业的耕耘和对服务质量的坚持，树立了较高的品牌知 名度和公信力。近年来，公司承担了多种型号军用装备、航天工程以及民用飞机产品的检 测试验任务，公司的试验技术得到了装备管理部门的认可，也承担了装备管理部门多个竞 争性采购对比试验项目，扩大了公司在军用装备检验检测领域的影响。

　　服务能力完备，提升装备交付效率：公司具备集技术支持、检验检测、标准起草、方案咨 询为一体的检验检测服务能力，可提供《GJB150A-2009 军用装备实验室环境试验方法》、 《GJB151B-2013 军用设备和分系统电磁发射和敏感度要求与测量》、《GJB7243-2011 军用 电子元器件筛选技术要求》、《RTCA/DO-160G 机载设备环境条件和试验程序》等标准覆盖 的检验检测项目。完备的服务能力可让客户在公司完成多个参数试验项目，降低装备运输 风险，提升装备交付效率。

　　建立标准化服务体系，提升服务质量：公司自成立以来，针对军用装备检测的要求，通过 试验流程的优化，建立了详细的试验作业文件书、完备的管理类制度、详细的服务标准流 程，从编制试验大纲、设计定制专用夹具、确认入场试验的被测件、风险评估、搭建试验 环境、组织试验、交付数据报告等各个环节按照标准化管理，建立起适应军用装备和民用 飞机产品检验检测服务要求的标准化服务管控流程，为客户提供便捷、高效、规范、科学 的标准化服务。 建立试验数据库，为客户提供增值服务：公司在为客户提供检验检测服务的过程中进行故 障溯源数据存储，建立了试验故障数据库、材料和工艺数据库。一方面，公司可以统计不 同产品在不同环境条件下的失效模式及故障模式的分类信息，为产品的环境适应性研究提 供数据支持；另一方面，公司可向客户提供有针对性的故障分析并提出整改意见，加快了 装备的研制周期，提升产品的质量。

　　公司 IPO 募资 4 亿元用于提高西安、成都两大实验基地的检测能力，并通过研发中心建设 项目的实施，提升公司在环境与可靠性试验和电子元器件检测筛选领域的基础技术研究能 力，从而进一步满足客户在检测领域的需求、增强公司的竞争力；此外补充流动资金项目 的实施将在一定程度上满足公司业务快速发展对营运资金的需求。 截至公司 22 年半年报，西安实验室经营业绩和财务状况良好，产能也在逐步扩大；成都 实验室已迈入成长期，募投资金的投入将持续推动成都扩展试验覆盖范围，提升检验检测 能力，提高成都实验室在西南地区的品牌公信力，更好地服务西南地区的客户，保障业务 快速发展。

　　我们预计公司 22-24 年营收分别为 3.19、4.16、5.57 亿元，归母净利润分别为 0.65、1.00、 1.42 亿元；主要假设如下： 检验检测服务：受益于检验检测服务业务旺盛的市场需求及国家产业政策支持，公司检验 检测服务业务呈现良好的发展势头；同时公司不断加大对检测仪器、设备的投入，检验检 测服务能力不断增强，检验检测项目日益延伸，公司在检验检测服务方面的综合实力持续 增强；因此我们假设 22-24 年公司检验检测服务业务收入增速为 27.03%、30.96%、34.60%， 毛利率为 65.49%、67.49%、68.55%。

　　检测设备销售：公司在开展检验检测服务业务的同时，生产和销售检测设备；2020-21 年 主要受新冠疫情影响导致公司检测设备销售规模下降，我们认为疫情影响逐渐消退后，公 司检测设备销售业务有望回暖，因此我们假设 22-24 年公司检测设备销售业务收入增速为 10%、30%、30%，毛利率为 13%、15%、17%。 电装业务：为进一步完善军用装备服务产业链，满足客户在电子元器件检测筛选后的电子 装联需求，公司于 2021 年开始开展电装业务；根据公司公告，2021 年公司电装业务产能 利用率为 21.34%，预计 2022 年将达 80%，同时固定成本将被进一步摊薄，因此我们假设 22-24 年公司电装业务收入增速为 275%、25%、25%，毛利率为-40%、5%、10%。

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